渤海证券逐步获利了结

最低价 渤海证券：逐步获利了结 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

市场回顾一级市场：发行规模连续下降。10月份利率债共发行了 8 6.9亿元，环比减少2.96%，同比下降14. 5%。这已是利率债发行规模环比连续 个月下降，同比连续4个月下降。从中标利率来看，10月份利率债中标利率呈现明显下跌态势。从认购倍数来看，10月份国债短端认购热情有所升温，1年期认购倍数 .1 ，比上月上升22.9%，国开债各关键期限认购倍数除5年期外其他均有所下降。

二级市场：10月利率债收益率曲线整体呈现大幅下行态势，我们认为其主要原因是通货膨胀水平下行和货币政策诱导所致。期限利差方面，国债和国开债长短端、长中端和中短端利差均有所上升，揭示了收益率曲线陡峭化下行的态势。同时可以看到，政策性金融债与国债利差自今年 月份以来一直处于下降态势，说明政策性金融债收益率下降幅度一直大于国债下降幅度。

宏观经济分析无论从月初公布的10月份PMI，还是从近日公布的工业增加值、社会消费品零售总额、发电量以及固定资产投资增速等数据来看，经济增长下滑态势进一步延续是显然的。然而这些指标中除了工业增加值数据略低于市场预期外，其他指标基本符合预期。同时我们还看到固定资产投资增速等指标同比增速下滑幅度有所收窄，特别是商品房销售数据环比明显反弹，经济增长软着陆态势明显。而通胀方面，价格指标低位徘徊是较为确定的。

货币政策从央行三季度货币政策执行报告来看，管理层对现阶段经济运行的情况还是比较满意的，认为当前银行系统流动性也是充裕的，各项货币政策效果正在逐步显现。因此，我们认为短期内，至少中央年度经济会议前定向调控的政策思路不会改变。同时“营造中性适度的货币金融环境”，“防止过度“放水”固化结构扭曲、推升通胀和债务水平”的表述，也指明了央行短期内不可能采取全面降息、降准等强度较大的放松措施。另外，近期央行一直保持公开市场平衡投放，且不再下调正回购利率也暗示了其对当前市场流动性和利率水平较为满意的态度。