中泰证券大金融板块收益的相似与背离吧

中泰证券：大金融板块收益的相似与背离 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

专题策略历史上“大金融”板块的走势多有相似，尤其是在市场流动性改善的环境下，金融、房地产板块往往更容易获取不错的超额收益。然而，必须承认的是，无论是一级行业，还是相同行业不同的子板块，走势也多有区别。对于投资者而言，面对有限的筹码，相似的环境下，选金融，还是选地产？本周我们以历史上的超额收益为线索，通过观察经济环境与股价驱动因素的变化，尝试对上述问题进行讨论。

关注哪些股价驱动因素？（1）券商关注量、价两个方面，量的走势重点关注股票成交规模的变化，价的走势需要关注股佣金率、投资收益率等。（2）银行业的景气研究可以通过跟踪净息差、银行不良率、拨备覆盖率等指标进行判断。（3）保险行业重点关注保费收入、资本市场的变化以及利率的走势。（4）房地产板块的景气研究可以通过跟踪政策、房地产销量、利率的变化来进行分析。

蜂巢 里的租客们在楼宇之间静悄悄地生存着。而在成都工作的潘渭 关注哪些细分行业？通过历史回溯我们发现无论市场资金面流动性宽松与否，金融、房地产行情都有可能发生背离。（1）当经济回落叠加股市大幅下行，金融行业往往会获得不错的相对收益。（2）牛市主升浪中券商相较银行、保险超额收益更加明显。（3）长端利率上行叠加经济回暖的环境下，银行往往比券商表现更好。（4）房地产销售增速回升，利率下行时房地产开发行业往往有不错的超额收益，房地产服务行业公司数量少、市值较小、弹性较大，且主要在2017年后上市，历史上几次行业超额收益往往出现在扶持政策密集出台，业绩高速增长时。

关注哪些类型个股？由于金融细分行业市场属性差异很大，金融指数获得明显超额收益时，个股表现可能分化明显。（1）对银行业而言，银行业的中小银行，尤其是资质较好的股份银行，往往在银行指数超额收益时表现更为亮眼。（2）对保险业而言，保险业中的大型保险公司，尤其是保险龙头往往在保险指数取得超额收益时表现较好。（3）对券商而言，证券业中每轮超额收益时的个股偏好并不一致。（4）对房地产开发以及房地产服务业而言，行业中龙头股价与板块往往呈现同涨同跌。但是在2014年与2017年的两轮上涨中，万科、保利股价出现股价上涨领先指数的现象。之所以出现这样的现象有可能是与近年来在土地调控及资金压力下，行业资源开始向头部集中所推动的。

超额收益持续多久？整体来看，历史上房地产、金融行业超额收益的持续时间较为相似，大概在2~3个季度。进一步从细分行业来看，券商行业的超额收益持续时间往往短于银行、保险。房地产行业中，房地产服务行业超额收益持续的时间只有几个月，往往低于房地产开发行业。

风险提示：经济增速不及预期风险。宏观经济大幅低于预期导致人民币汇率持续贬值，政策收紧降低市场风险偏好，科创板推出延迟或者低于预期等。