中泰证券天平的两端一样的为难哈

中泰证券：天平的两端 一样的为难 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点月度观点回顾：5、6月份我们的月报分别是《红五月，成长归来》、《六月震荡，关注真成长与“硬”主题》我们强调结构性行情，重个股轻指数，满仓成长。市场一致预期七月份是吃饭行情，但我们认为7月份指数暂时缺乏上行驱动力，市场挖坑再上的概率极大，最佳策略是逢高减仓，寻找更好的买点。8月《中枢下移，机会或在8月下半月》第一周市场震荡，第二周指数继续探底，小机会或在8月份中下旬。

河南省南阳市内乡县灌涨镇一处宣传“4＋2”工作法的标语。 田国垒摄 9月份《资金青黄不接，九月分水岭》市场缺乏上升驱动力，目当前场存量资金博弈明显，指数高位博弈，加上海外风险增加，九月份有可能是指数的分水岭，市场震荡向下的概率较大，时间节点在9月上旬之后。

10月份市场仍以结构性机会与阶段性反弹为主，超配金融与煤炭。尽管12年以来中国经济周期趋势变弱，甚至2014年资本市场牛市与经济周期走势反向。但不容置疑的是，经济周期对资本市场的影响的锚依旧在。市场触底回升的趋势性机会继续等待，等到市场再次预期货币政策的大幅放松或者触底的几个关键指标。股票市场指数见底或许要再延后债券见底1个月左右，在这之前，结构性机会与阶段性反弹为主，市场难有趋势性机会。

行业思路配置思路：关注“两头”，并向上头倾斜。一头是绝对估值低的，诸如金融、煤炭等低估值、低市盈率蓝筹，目前可以防守，但等到四季可以跟随预期进攻；另外一头，是进攻性的真成长与自下而上有公司“背书”的标的，在市场调整到相对安全的时候逢低配置。弹性行业重点配置推荐电子、生物医药、计算机和高送转。

十一月份市场思考：经济平稳、商品“金融定价”与去杠杆间的博弈：黑色与债券谁终胜出？按照大的资产配置逻辑，股票可能会走类通胀的结构性行情，大趋势仍需等待：12年以来中国经济周期趋势变弱，甚至2014年资本市场牛市与经济周期走势反向。经济周期是资本市场走势的锚。随着房地产市场的政策的收紧，经济在未来个季度环比走弱是大概率的事件。从宏观周期的货币、生产、价格、利润与库存的周期传导路径来看，目前已经走到价格与利润的区间，PPI价格环比见顶的时间可能在四季度，同比见顶的时间在2017年一季度。尽管目前宏观环境有利于权益市场但监管政策趋势的收严，抑制了市场的投资机会。市场触底回升的大的趋势性机会继续等待。在这之前，结构性机会与阶段性反弹为主，市场难有趋势性机会。

市场的关键矛盾：经济企稳、“商品金融定价”与金融去杠杆间的博弈。从经济运行的角度看，短期经济已经企稳，价格利润处在温和扩张区间，价格回升并没有达到货币政策收紧的警戒区间。货币政策稳健却没明显收紧，楼市调控下广义流动性充沛，宏观环境非常有利于权益市场的表现。但从市场去杠杆与监管的角度看，目前处在股市、债市以及楼市去杠杆的全面监管收严趋势中。宏观诸多因素的正面上冲的力量与监管的束缚，可能是在经济出现明显疲软迹象前，市场运行的重要特征。