渤海证券适度投放维持利率平稳定向宽松破解吧

渤海证券：适度投放维持利率平稳 定向宽松破解结构难题 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

随着年中的临近，关于钱荒的担忧有所抬升，但是从央行货币政策的表态，以及其规范影子银行同时辅以公开市场净投放的调控行为，我们认为央行在保持市场利率稳定方面是言行一致的。

流动性需求方面，美欧经济的回升态势仍在延续，这对改善我国的外需提供了明显的支持，我们预计未来几个月出口仍将保持回升，尽管其幅度将相对有限。与此同时，随着微刺激政策的持续推进，保增长初见成效，流动性需求也将随之抬升。

流动性供给方面，发达经济体间不同步的货币调控令其影响相互冲抵，由此外围流动性环境将继续维持平稳，然而人民币贬值预期虽有缓和但并未消退，持汇意愿的提升严重打压了热钱的流入规模。就未来而言，我们坚持认为在打压热钱套利后，央行将主导人民币币值逐步企稳，这必将缓解随人民币贬值预期增强而提升的持汇意愿，加之发达经济体复苏对国内需求的增长，贸易顺差主导下的新增外汇占款仍将维持增长，只是因热钱流入难以回升至贬值前的规模水平，月新增外汇占款中枢将明显回落，由此导致基础货币的供应保持低位。

对于市场利率前景而言，我们坚持认为其乃管理层调控诉求的表征，然而短期内身处进退维谷中的管理层，必须寻找到“稳增长”和“调结构”间的最大公约数，于是财政政策因其天然的“靶向作用”而被最先运用，但失去了金融体系的支持，财政微刺激的效果受到明显制约，因此“定向降准”和“再贷款”等具备“靶向作用”的货币政策调控工具逐步走向前台。

也没有机会再参加试讲了。因此 展望6月份，管理层一方面将通过公开市场的适度投放对冲新增外汇占款回落及非标扩张承压对流动性的负面冲击，另一方面则将通过定向宽松的方式解决资金流动性供需中的结构性问题。就资金价格而言，由于季节性因素的存在，市场利率存在上行趋势，但立足管理层以公开市场持续净投放维护货币市场利率平稳的行为，我们预计今年6月份利率上行的季度性冲击将在央行适时适度调控的作用下而有所收敛，银行间同业拆借和债券质押式回购月加权利率将小幅抬升至2.8%左右，隔夜Shibor利率则将维持在2.5%~ .0%之间。同时，以解决“融资难、融资贵”为目标的定向宽松措施将在6月份进一步推进，从而有利于推动长端利率水平的回落，因此收益率曲线的平坦化态势有望延续。

流动性分析报告随着年中的临近，关于钱荒的担忧有所抬升，但是从央行货币政策的表态，以及其规范影子银行同时辅以公开市场净投放的调控行为，我们认为央行在保持市场利率稳定方面是言行一致的。就6月份而言，主要发达经济体货币政策将总体保持稳定，新增外汇占款则在热钱流动的负面冲击下继续保持低位，微刺激后的国内经济将有所好转从而降低全面放松的必要性。