广发证券一致策略下的隐忧牛

广发证券：一致策略下的隐忧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

“票息策略”已成为普遍选择近期，经济和政策预期已有所调整，而资金面平稳的信心依然坚定，票息策略依然是机构投资者的普遍选择。高度一致的投资策略将导致市场的脆弱性。

今年以来，资金面平稳的格局逐步确立，债券型基金杠杆稳步提升，在一定程度上导致资金面的脆弱性。交易所市场规则变化也可能成为流动性波动的风险点。

在两岸敌对期间曾经炮火连绵。着名景点有鼓浪屿、集美归来堂、万石植物园、厦门大学、海沧大桥、同安影视城、厦门园博园、南普陀寺等。 经济数据依然平稳运行6月CPI同比增速低于我们预期，但环比增速符合季节性。主要原因在于我们对蔬菜和食品价格的估算相对偏高。 季度CPI基数高于历史均值，同比增速出现明显上行的可能性不大。货物贸易增长依然维持稳定，后续进出口同比增速仍将维持平稳运行。维持6月工业增加值同比增长9%，2季度GDP同比增长7..6%的判断。

资金面的不确定性在上升资金成本超季节性上行，流动性风险正在逐步积累。资金压力并非来自存量资金的收紧，而在于同业理财等机构行为的波动。5月银行同业资产负债规模继续稳步扩张。与此同时，同业负债与非标资产的扩张基本同步，而非标资产的扩张正在抬升银行间资金杠杆。理财业务的规范管理将导致银行表内和表外的界限更加明确，跨界交易过程中将产生新的资金需求，从而对银行间资金面形成一定的压力。

收益率脉冲上行后有所回调上周债券收益率出现脉冲式调整，本周有所回调。总体看，短端收益率回调较为明显，而长端收益率并未明显调整。国债收益率曲线平坦化变换，国开债陡峭化变换。信用债收益率曲线呈现陡峭化变化，信用利差维持稳定。

维持前期债市策略观点，三季度债券市场将步入震荡格局，短期内会经历预期修正带来的市场调整，期限利差和信用利差将有所上行。当前，投资者高度一致的操作策略可能反作用于货币市场，结合同业和理财业务的进一步规范，流动性层面的风险因素在积累。