中泰证券提防资产波动打开负利率金融体系的覆盖

中泰证券：提防资产波动打开负利率金融体系的黑匣子 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

核心观点：退欧闹剧提升全球金融市场紧张度，事件后续发展或将一波三折，由此导致的金融风险仍不容忽视：

我们最担心的问题：诸如此类政治事件引起的资产价格波动对日欧等实施负利率国家的金融体系的冲击。因为海外金融体系持有大量金融衍生品，这类头寸的规模与对基础资产变动的影响简直就是一个黑匣子。

幸运的是欧元类日元的避险属性，或缓冲危机的发生：欧元过去负利率货币政策的实施，其实赋予了欧元一定的套利货币的属性，在危机发生的初级阶段，套利货币的平仓回流将缓解危机欧元的负面影响，从这一点来看，只要英国退欧不变成金融危机事件，欧元区汇率体系较为稳定。

冲击导致的美元走强或是暂时的，短期内对A股影响或将有限。除了突发的避险情绪，短期对A股产生影响主要体现在美元走强的人民币升值压力，但我们认为这只是暂时性的，只要不爆发大规模的金融体系风险，美元走强只是暂时性的，对人民币贬值压力不大。当前经济金融条件更支持结构性行情，市场整体波动幅度相对有限，场内存量资金博弈不支持权重板块的持续拉升。在通胀回落预期下，前期受益于涨价的周期股有回调风险，在未来一段时间内，市场热点或仍将围绕中小创展开。在近期的锂电池、稀土永磁、新材料等主题炒作告一段落后，随着中报的即将公布，高送转行情正在缓慢到来，建议逢低布局基本面优质个股，重点挖掘前期调整到位的热门板块中具备高送转潜质的个股。另外，近日中俄关于加强全球战略稳定的联合声明或将继续催化络安全和国防军工等主题的投资机会。

退欧闹剧提升全球金融市场紧张度，短期内对A股影响或有限：

我是听任各地 游击队长 们自由发挥的。其实 退欧公投打脸一致预期，后续发展还将一波三折。市场之前多数预期英国不会退欧，英国人最终会理性选择留欧，而公投结果却狠狠打了市场一耳光。因为脱欧派胜出，受避险情绪影响，英镑遭受了有生以来波动性最大的冲击，触及自1985年以来低位，英国富时100股指期货延续跌势至10%，德国DAX指数期货跌9%，此外，美国标普500迷你期货指数下滑5.1%触发跌停，而日本日经指数也跌破15000点导致熔断。与此同时，黄金大涨近8%，创下年内新高，避险货币日元飙升，美元兑日元一度触及100，因为英镑和欧元占了美元指数的70%，美元的被动升值也导致了人民币等新兴市场货币遭受冲击，这可谓2016年全球经济最大的黑天鹅。

但是需要注意的是，英国退欧不是一蹴而就，如果最终选择退欧，英国政府还将根据《里斯本条约》启动退出程序，通过与欧盟理事会协商，考虑本国与欧盟未来关系框架后达成退出安排协议。此外，英国还需要与60多个与欧盟签署经贸协定的国家重新谈判。仅在谈判的过渡期，英国出口可能就会受到巨大打击，特别是与第三方国家的合作难度加大会导致英国投资下降，降低其对外资的吸引力和整体经济竞争力。现在新的问题是，根据BBC报道，目前签名请愿要求进行第二次公投的人数已超过100万，按英国法律，超10万人签名请愿书可交议会讨论决定，神奇的英国人民又为这出退欧闹剧的进一步发展增加了不确定性。

可见，英国退欧事件后续的发展还将一波三折，对全球金融市场产生的震荡亦将不可避免，投资者仍需警惕。