渤海证券货币紧缩加剧春季行情递延计划

渤海证券：货币紧缩加剧 春季行情递延 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

上周，市场在节后首个交易日表现冷淡，上证综指和沪深300分别下跌0.6%和0.69%，中小板指和创业板指下跌0.09%和0.5%。两市成交0.24万亿，较节前最后一个交易周日均进一步减少0.12万亿元。

经济方面，虽然节前12月工业企业利润数据表现不佳，但1月官方PMI指数达51.3，仍处于荣枯线上方，显示经济基本面情况依然稳健。PMI分项指标显示，受春节假期开工减少的影响，生产小幅回落，此外由于内需不足，新订单指数也有所下滑。然而出口订单出现回升，显示外需有所改善。随着节后开工的重启，PMI有望恢复上行。不过，特朗普的贸易保护政策及欧元区的动荡使外需改善的可持续性尚仍存疑。

为应对外部挑战 流动性方面，资金压力全面升高。央行继节前上调MLF利率后，节后又继续上调逆回购利率和SLF利率，显示央行展现出较之此前更紧的货币政策态度。此举或许意在加速债市的去杠杆过程，同时对冲银行一季度大规模信贷投放所带来的风险。另外，由于央行节前对流动性的集中投放，未来两周将有大量资金到期，以何种节奏对冲到期资金，将决定短期市场的流动性环境的松紧程度。我们认为尽管货币政策的施压方向主要在债市，债市资金的分流过程或致使部分资金配置权益资产，但与此同时资金利率的上升客观上进一步打压股市估值。一正一反两方面作用的抵消，使股市的流动性收紧压力弱于债市，从而成为市场中受冲击较小的一环。

策略方面，在四季度经济出现反弹后，一季度有望在惯性作用下保持稳定，从而对上市公司短期业绩形成支撑。而估值方面，货币政策虽有明显收紧，但杠杆较高的债市和楼市资金有望转向A股，从而弱化其影响效果。因此总的来看，利率上行对A股市场的影响，仅会递延春季行情或压缩其幅度，但并不会使其消失。本周市场能否开始反弹主要取决于央行对资金的回收力度，而结构性行情将是市场持续存在的机会。配置方面，在当前的年报密集披露期及两会召开前夕，我们建议投资者继续关注有业绩支撑的个股，以及农业供给侧改革、国企改革等改革主题。