渤海证券谨防复苏速度低预期慎重选择周期股吗

渤海证券：谨防复苏速度低预期 慎重选择周期股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

怎么见彩虹。 投资要点：

从当前项目审批以及信贷投放的进度上来看，政府对投资拉动需求的态度始终是肯定的，但在具体的使用上却又较为慎重。再结合中央对房地产的调控态度，以及当前在制造业放缓以及刘易斯拐点出现的背景下，“城镇化建设”短期内还难以起效，创造性需求将不及预期。在此假设前提下，由于经济的驱动力来自于终端需求的改善，而这一改善又源自于“价格预期”。在创造性需求难以提供强大外力的条件下，尽管目前房地产、汽车、航空等具有映射作用的行业出现了触底回升的迹象，但由于不确定性和反复性，市场将很难形成强烈的“价格预期”。

总而言之，在当前创造需求的方法和力度较为有限的条件下，经济只能更多依赖内生性需求的转暖。即当前的需求量和价格很可能已经筑底，但实质性的回升确认还要等到二季度以后。

可以肯定的是，无论经济将采取如何一种形式演绎，但年内经济回暖这个结果是没有太多争议的。因此既然存在拐点，市场的思路就自然会从业绩增长的确定性，转移到业绩变化的弹性上，也就必然会联想到周期股。但由于本轮周期复苏在时间和结构上的不确定性，从而使周期股的择时和具体行业上的把握显得更为纠结。

在经济形势进一步明朗之前，我们对强周期持较为谨慎的态度。其中，我们建议回避煤炭和传统有色金属品种，谨防拐点前盈利预期进一步下调对股价造成的不利影响。在其他强周期的子行业方面，我们可以适度关注建材中受投资回暖且库存压力小的水泥；化工中受春耕利好的农化；机械设备中的题材板块航空航天，以及估值较低且近期销售良好的工程机械和重卡。

总体而言，现阶段我们继续建议配置金融服务、房地产、家用电器、汽车等早周期行业，这些行业盈利改善较为确定且估值较低，但银行目前短期内估值修复较为充分，应当谨慎。此外，防御方面，在非周期板块中除医药外，我们还可以适度关注估值较低且前期涨幅较小的零售行业。