中泰证券市场或迎来短暂的收获期了

中泰证券：市场或迎来短暂的收获期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

本周核心观点市场或迎来短暂的收获期，重点关注主题与低估值蓝筹的交集品种。压制市场中期趋势的因素未变，但市场或迎来周短暂的收获期。一是前期市场预期诸如美联储加息、经济放缓以及汇率的压力对市场的负面已经反映或短期影响已经减弱；第二，9月份的货币数据偏利多，价格对经济以及企业盈利的推举作用短期还在；第三，市场短期处在利空的空窗期；最后，市场对明年的资产配置预期或开始影响市场的配置结构，重点关注三类：一是以上证50为主的低估值蓝筹；其次是中药、白酒等稀缺品种；三是净资产收益率维持在15%以上的相关上市公司；重点强调的是，与低估值蓝筹有交集的，受益于一路一带、PPP、国企改革或者混合所有制改革以及债转股等政策扶持的标的尤其值得关注。

行业配置上，继续关注三条线：一条线是建议继续关注受益供给侧改革和国企改革的相关行业板块，重点关注债转股、央企重组等概念蔓延的机会；第二条关注财政发力与景气度上升行业，随着房地产市场降温，受益于基建、PPP、一路一带的相关行业与公司仍值得关注。第三，关注主题概念以及季节性炒作，比如高送转与举牌绕过借壳的类似机会。

本周策略思考：贬值趋势再起，对市场影响几何？人民币贬值是一个中期过程，短期市场预期可能加速，但事实短期或接近尾声。决定人民币中期趋势的是中美劳动生产率增速差，中国经济增速下台阶预期是人民币中期承压的根本原因。短期来看，全球需求仍疲弱，出口难以大幅改善，大宗商品的价格企稳或影响下半年经常账户顺差进一步收窄。

在行车过程中接单的情况也时有发生。“接单时 货币政策转中性与楼市价格调控使得国内资产价格承压，市场开始担忧中国经济在未来个季度内重新走弱，加上12月份美联储加息预期再起，短期人民币汇率贬值压力大增。

近期人民币对美元汇率快速贬值，一是由于美联储加息预期升温推动美元汇率走强；二是央行主动引导贬值的结果。市场预期美联储12月份加息，与此同时，美联储不断对外透露加息信号，推升美元指数涨至七个月高位，多数货币兑美元呈现贬值走势。此外，大选使得美国经济政策导向充满不确定性。在中国经济增长相对稳定的当下，央行主动减弱了对人民币汇率的托举动作，释放人民币贬值压力。

与上两次不同的是，股市处在估值底部区域，人民币贬值对市场影响不大。近期人民币汇率的快速贬值，很多人担心市场会像去年8月和12月一样，出现大幅下跌。我们觉得可能存在两个值得注意的地方。一是与上两次汇率贬值时期相比，A股的估值处在相对低位，尤其是上证50的估值，基本处在2012年以来的估值最底部，考虑到目前的相对较低的利率水平与货币环境，受到汇率冲击再次出现大幅下行的空间不大；其次，经过两次股灾的教训，央行可能会更有经验，在汇率贬值的节奏与幅度上可能采取进二退一的节奏，打乱市场的一致预期，阶段性降低汇率短期贬值的压力，汇率贬值对股市的影响可能会减弱。

贬值趋势下，关注相关受益的出口行业公司。建议关注海外收入占比较大的行业，整体受汇率影响较大的行业有海外建筑施工、商业贸易、电子、纺织服装、家电、轻工制造、化工和机械设备等。我们根据公司海外收入占比、汇兑损益占净利润比例、股价弹性、估值等条件分行业进行筛选，得到了可能受益与人民币贬值的个股组合，推荐关注中国电建、中国化学、汇鸿集团、歌尔股份、嘉欣丝绸、莱克电气、瑞贝卡等所属行业受益更明显、估值更为合理的个股。

人民币贬值是一个中期过程，短期已经加速。人民币贬值并非一蹴而就，中期来看，决定人民币趋势的是中美劳动生产率增速差，中国经济增速下台阶预期是人民币中期承压的根本原因。一方面，传统产业产能过剩的问题仍未解决，去产能、去杠杆的过程将对经济持续形成拖累。对于制造业，尤其是传统的劳动密集、出口依赖程度高的制造业，将受制于全球需求的疲弱，同时随着人口老龄化提速，中国制造业原先的成本优势将进一步向劣势转换；另一方面，中国经济亟需新的引擎来面对增长动力切换，新兴产业尽管将受益于政策支持而得以发展，但是否能够找到新的支柱型产业仍有待观察，这又将取决于中国经济改革的进程是否顺利。从中国90年代末国企改革的经验来看，改革孕育“新经济”的时间至少需要三年时间，而当前全球需求的疲弱可能使得这一时间被进一步延长。短期来看，全球需求仍疲弱，出口难以大幅改善，大宗商品的价格企稳或影响下半年经常账户顺差进一步收窄。货币政策转中性与楼市价格调控使得国内资产价格承压，市场开始担忧中国经济在未来个季度内重新走弱，加上12月份美联储加息预期再起，短期人民币汇率贬值压力大增。