中泰证券市场情绪调整之际布局三季报行情的

中泰证券：市场情绪调整之际 布局三季报行情 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

市场展望：

政策收紧的时点一般处在经济景气度的相对高点，真正决定市场走势的是经济预期，而这一预期的改变往往依赖于实体经济信号的不断强化。

然后于9月14日左右上市。　　值得注意的是 从22日晚到次日凌晨，四座城市相继宣布楼市限售政策，重庆、南昌规定新购房限售两年，长沙新购房限售三年，南宁法人单位买二套及以上住房限售两年。此外，石家庄规定限购区域内家庭有3套住房的限售8年，西安则规定商品住房调价前需要向物价部门申报。自2016年分类调控、因城施政的房地产政策实施以来，已经有75个城市相继出台限购限售政策。回顾历史来看，每年的9、10月份都是地产政策出台的时点，10年929新政、13年10月底出台深八条、14年930新政，放宽首套房标准，放松公积金政策、15年9月下调非限购城市首付比例、16年十一期间，20余城重启或更新限购限贷政策。事实上，地产收紧政策对股市的影响相对有限，反而历年限购限售政策出台后股市普遍出现了上涨的情况。10年929新政之后，上证从9月30日的2618点上升到11月11日的3186点；13年10月底限购之后，上证从10月31日的2141点涨到12月4日的2251点；16年十一之后，上证从3004点涨到11月29日的3282点。从经济周期的角度来看，货币-需求-价格-利润-库存的传导机制具有时滞，而政策收紧的时点一般处在经济景气度的相对高点，真正决定市场走势的是经济预期，而这一预期的改变往往依赖于实体经济信号的不断强化。以10年和16年为例，10年中正是09年四万亿刺激向经济、物价以及利润传导的高点，受到货币政策滞后的影响，10月工业企业利润增速接近50%，10月经济仍然处在景气的中后期，直到11月央行利率调控，收紧货币政策之后，一轮大的周期行情才宣告结束。16年10月，则是受益15年四季度货币与财政的双发力以及16年1季度的天量信贷。而今年以来，货币政策一直处在中性偏紧的状态，我们判断，经济四季度环比下行的可能性较高，四季度房地产销量环比存在大幅下行的风险，但是销售端向投资端的传导或许并不顺畅。一是从投资领先指标实际利率和社融增速来看，目前实际利率仍然处在历史较低水平，而广义社融增速只是缓降，均指向下半年房地产投资增速仍有望维持平稳，而三四线库存缓解也将使得房地产销售下滑对投资端的影响转弱，但是值得注意的是，随着销量下滑叠加地产融资渠道的不断收窄，开发商现金流的影响可能会逐渐凸显，时间点上我们倾向于认为在明年上半年。既8月数据出台以来，市场一直走预期下修的逻辑，考虑到9、10月地产销售、投资基数较高，未来数据进一步转差的概率较高，从维稳的角度，四季度房地产供给端具备放松的可能，房地产龙头公司溢价或将进一步凸显。