渤海证券精选消费不可激进计划

稿源：中新 渤海证券：精选消费 不可激进 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

去年12月以来，周期股的反弹是建立在预期经济进入复苏阶段，工商企业盈利水平得到明显修复，且在流动性完全配合的情况下而催生的估值修复行情。

在第一波急速拉升后，市场情绪有所冷却转而进入横盘观望期，因为后续数据是否能够与先前的预期相匹配至关重要。而在进入今年以来，在连续三期行业比较策略报告——《谨防复苏速度低预期，慎重选择周期股》、《侧重防守，剔除地产金融》、《在防守中，静观政策信号》中，我们始终强调不可对周期股盲目乐观，强调左侧持有周期股的危险性。

随后我们从月份发电量增速、重卡和挖掘机等工程机械销量增速、制造业投资增速、社会消费品零售增速等众多宏微观数据届存在不同程度低于预期的情况来看，经济的复苏形势确实并非如先前预期那般乐观。而事实也证明我们的担心是正确的，从春节长假归来后，煤炭、有色、钢铁等始终处于节节衰退之中，周期股刚刚修复的估值水平又再一次以股价补跌的形式回落，想必若在12月中下旬追涨周期股的投资者可能会承受了较大的折损风险。

站在目前时点来看，弱复苏已经被充分证伪，甚至连“弱”复苏的复苏程度市场也存在进一步调低的可能性。我们综上分析，在没有出现之前所假设的“中央对弱复苏的容忍度下降到出台更为积极的政策”的情况下，考虑到二季度市场处于经济增长预期中性，以及流动性预期中性偏悲观的组合中，我们认为市场将在震荡中静待数据的进一步验证，出现趋势性上升的概率不大，而政策变化将可能是引发未来市场方向变化的主要因素。

在行业配置建议中，从PPI各环节的大幅走低来看，目前工业企业的需求从下游向中上游传导效果并不理想，消费品的需求增长是相对较为确定的，且目前消费品对周期品具有一定的相对估值优势，因此我们的行业配置依然以消费品做防守为主，具体的配置建议如下：

（1）在防御品种中，我们从业绩增速的角度推荐医药生物，从估值安全的角度推荐零售，二者中我们更强调零售的估值安全性。

（2）中游行业中，我们继续保留化工，其中看好农化、化纤、橡胶、塑料等子行业。此外，值得关注的还有废弃资源综合利用业，以及受益基建复苏的水泥，近来销售数据有所改善的重卡。上游行业我们依然采取回避的态度，因为一旦复苏预期有所改善，届时将是经济拐点的确认，右侧进入周期股也为时不晚。

（ ）在早周期行业中，推荐一线地产、家电、汽车。银行由于估值修复较为充分，且外资流出风险犹在，我们继续将其剔除。