广发证券继续防御等待转机计划

广发证券：Q 继续防御 Q4等待转机 类别： 机构： 研究员：

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报告摘要：

宏观环境区别：去年是“存量经济”，而今年被向下打破。

我国制造业投资和地产投资占总投资的60%，目前这两大投资同时明显下行。即使基建投资出现了加速，也很难对冲制造业投资和地产投资的同时下行，或使维持了一年多的“存量经济”被向下打破。

政策环境区别：去年预调微调力度较小，今年刺激政策不断加码，但政策的效用将降低。

相比去年的政策力度，今年的政策不断加码。但是今年地产投资和制造业投资同时下行，失去了市场力量的支持，单靠政策力量，要保持经济平稳的难度会大大提高。因此，虽然目前政策放松的力度明显大于去年，但效用却不一定比去年高。

今年和去年的传统行业区别：去年估值下移，今年盈利下行。

去年传统行业是“盈利升、股价跌”的尴尬局面。而今年这些行业虽然估值已经很低了，但由于他们大部分都依附于地产产业链，因此随着今年地产投资的明显下行，盈利也会逐季下行，进一步削弱投资价值。

今年和去年的成长股区别：去年“戴维斯双击”，今年盈利和估值都面临回落；去年“结构性行情”，今年“躁动行情”。

今年创业板增速很可能滞后于主板出现回落，且随着“存量经济”被向下打破，支撑成长股高估值的因素也不复存在，因此成长股今年的盈利和估值环境都不如去年。此外，最近创业板反弹热点却非常散乱，且没有持续性，这种市场特征和去年的结构性行情并不相像，反而更像一场“躁动”。

今年可能出现的“黑天鹅”——“三角债”问题在严重化。

国内企业的无息负债率上升很快，显示出应付账款和应收账款都在同时增加，“三角债”问题不断严重。一旦“存量经济”被向下打破，若造成“三角债”中任何一环的资金链断裂，那极有可能引发后果严重的“连锁反应”，这是我们接下来需要引起重视的“黑天鹅”。

建议Q 保持低仓位防御，Q4等待转机三季度应该继续以防御的心态等待风险的进一步释放。我们目前对地产销售企稳回升的时间判断是在三四季度之交的时点，因此对股市的操作策略建议是“三季度继续防御，四季度等待转机”。在行业配置上，三季度防御阶段首选稳定增长的必须消费品（食品加工、白酒、服装家纺），四季度若市场形成基本面企稳预期，则是“大盘搭台，成长唱戏”，届时建议配置顺应产业结构变迁的消费型服务业（传媒、医疗服务、旅游）。

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