中泰证券布局国改正当时

中泰证券：布局国改正当时 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点事件：近日，国务院国企改革领导小组审议通过第三批国企混合所有制改革试点名单，确定将31家国有企业纳入第三批试点范围。这被各界广泛解读为十九大之后国企改革再次加速的信号。

她都不介意” 18年国改有望全面加速。自13年十八届三中全会开始新一轮国改，14年央企“四项改革”试点，15年《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》发布，确立了国改“1+N”顶层设计，16年推动国企“十项改革”试点，中央经济工作会议定调混改为深化国改突破口，17年三批标杆试点陆续铺开，十九大报告提出，深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业，18年国改有望全面加速。

近期大市值国企停牌数量明显提升，而市场对国改预期降温明显，结合盈利、估值情况分析，我们认为国改板块存在低估。8月以来，国资改革指数下跌2.7%，同期上证上涨4.6%，沪深300上涨13.8%，同时国改成分股成交额占比持续回落，已经低于今年以来的均值水平。从财务数据来看，14年以来，上市国企盈利增速持续低迷，始终落户于市场整体水平，目前来看，这一局面正在逆转，17年以来，上市国企的净利润增速已经连续3个季度高于市场整体水平，17Q3上市累计归母净利润增速为28.4%，高于全市场的19.7%；从盈利能力来看，16年以来，非金融国企的ROE连续6个季度回升，尽管低于A股整体水平，但国企ROE与市场整体的差距逐季缩窄，17Q3国企的净资产收益率（TTM）为9.0%（同期A股整体水平9.3%）；从估值角度来看，国资改革指数成分股平均PE估值目前是27.3倍，仅与2014年12月的水平相当，处在历史分位数20%以下，而平均PB估值为2.1倍，几乎是历史最低水平，历史分位数5%左右，我们认为，无论是相比改革进程，还是业绩预估值匹配情况，市场对国企改革板块的反应明显钝化，国改板块存在低估。

上海模式回顾：六大亮点和三大路径。第三批混改试点首现地方国企，上海国企本身基础扎实，是全国地方国企改革的排头兵，对国改的路径突破具有引领作用，我们总结2013年至今上海国改的重点及成效，发现共有六方面亮点：三分法推进分类改革、经营性资产统一监管、国资流动平台化运作、资本市场成为大通道、混合所有制有序推进、科创中心建设主力军。上海市政府11月16日举办发布会介绍了上海国资国企改革创新发展相关情况，相关领导指明了未来推进混改过程当中的三条路径：推进国有企业整体上市和核心资产上市、开放性市场化重组联合和实行混合所有制员工持股的试点。

投资策略上，建议关注三条主线：一是前期混改试点集团旗下公司；二是混改试点中的重点行业领域，建议沿着油气、电力、铁路、民航和重要商品几个领域布局；三是地方混改推进较快的省市如广东、上海等。

结合近期事件催化，我们从估值、近期市场表现、所属领域以及公司基本面等维度筛选了部分国改标的，供各位参考。

风险提示：改革进度不达预期，公司出现重大经营风险