渤海证券配置风险不大交易谨慎操作覆盖

带着太太、随从、风水大师、翻译、保镖等一起赶来 渤海证券：配置风险不大 交易谨慎操作 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

经济增长方面，在经济结构调整的大背景下，服务业的发展对于熨平经济波动，解决就业，促进新型工业化、信息化、新型城镇化、新型农业化等方面至关重要，而服务业投资对于目前边际效应较小、时间效应相对较短的基建与传统制造业投资可以起到抵补作用。展望下半年，投资在结构上的变化仍不及总量上的变化，经济增长料将惯性下移，而对于增长底部我们认为已降至7%的水平，在结构调整与控风险双重任务下，下半年的活动将大多在经济底线的约束下进行，因而下半年基本面并不乐观。

通货膨胀方面，非食品价格（近似代表我国核心CPI）表现出向下刚性的特征，这种特征使我国通货膨胀长期压力较重，这与工业部门的通缩相结合对于微观经济改善十分不利。而食品价格下半年存在一定的上涨压力，特别是四季度的蔬菜价格上涨与猪类价格上涨。对于输入性因素，由于全球经济复苏仍然较为乏力，使得全球总需求在较长时间内较为不足，由于美国量化宽松退出预期，美元的中期料将走强，这对大宗商品价格的上涨也形成压制，因而输入性因素相对较弱。

流动性方面，由于境外资金流入快速大幅流动入目前已不具备技术上的充分性，美国量化宽松预期的形成与日本安倍经济学的边际效应减弱使境外资金在中长期与短期皆有回流发达国家的动力，这使得被动性货币供给在下半年呈现趋势性的减少。而在“用好增量、盘活存量”以及年度货币增速目标的大背景下，央行不大可能大幅开闸放货币。鉴于货币政策的延续性，下半年料将继续保持稳健的货币政策基调，这种基调在三季度基本不可能改变，从时间上来看，四季度存在中性偏松的预期。

对于利率市场投资，经济延续弱势增长与通货膨胀温和回升的格局使利率品在较长时间内中长端收益率得以支撑，上行压力相对较小。而资金面对于利率品的冲击相对较大，如果金融机构延续去杠杆的势头，流动性中期将面临紧张的局面，这种局面将导致短期利率中枢抬升，在大概率的情况下，利率品收益率在下半年料将继续平坦，因而利率品中长端收益率的波动空间在很大程度决定于短期利率的平衡位臵。我们认为下半年利率品的风险相对较小，但机会亦相对不足，分解来看，基本面带来的机会被资金面对冲，而目前中性的估值水平以及料难回暖的基本面决定了利率品收益率上行风险不大。下半年对于配臵型投资者而言风险较小，国债品种可以追加配臵，而对于交易型投资者而言，四季度可以适当参与中长端交易，而三季度的交易主要针对于短期品种。此外有一点事件性影响需要投资者注意，在国债期货上市以后，银行间国债与交易所国债的估值趋同将加速进行，因而交易型投资者可适当关注此类机会。