中泰证券抱元守缺知行合一牛

北京市卫生局、市教委联合发表致家长公开信 中泰证券：抱元守缺 知行合一 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点2016年中期策略我们的投资判断如下：下半年中小盘行情仍以大幅震荡为主，存在继续向下的趋势，但是短期空间不大。基于A股纳入MSCI短期很难有实质影响的判断，我们认为下半年要关注大股东减持的持续性发酵是否会对中小市值标的产生极大的影响。（主要包含以下几个关键点：产业基金退出是否会形成趋势、证监会加强监管对上市公司短期估值的影响，市场资本选择偏好的变化），看好“深港通”带来的中小创相关板块的主题投资机会，同时从长期价值投资的角度，强调优选个股的重要性。

抱元守缺，知行合一：（1）强调投资周期和行为预期的统一性：在全球经济整体下行的大背景下，很难通过有效的资产配置来获得绝对收益，所以我们觉得中小市值的成长性和投资变现需要放在一个有效的时间维度进行观察和理解。基于此种理解，国内中小市值股票的配置，无论是从短期，还是从长期，都需要强调投资周期和行为预期的统一性，这也是对于我们二季度投资策略“以小见大，去芜存菁”的认知逻辑后的行为原则延伸。（2）“抱元守缺”的行为原则：投资预期的实现是极容易实现极端行为的，基于大震荡行情的判断不变，我们认为下半年，相对收益要比绝对收益更重要，风险控制要比收益最大化更重要，即坚持“短期以行为修正为主，长期以行为延伸为主”的投资行为原则。（3）“知行合一”的预期行为管理：中小市值标的的成长性实现主要面临两个问题，一个是技术/商业创新路径的优劣选择，一个是政府政策、职能部门监管的约束，前者主要取决于公司管理者的能力，后者主要取决于宏观环境下的政策导向。我们坚持认为从长期来看，只要“以市场促进改革”风向不变，那么对于投资者而言，技术/商业创新路径的优劣选择（公司管理者能力）就是优选个股的惟一行为原则，同时还要结合适用不同投资周期的预期，尽力做到知行合一。

深港通开通预期，中小创标的最为受益：无论是基于背景下放开资本融通，还是深圳交易所本身的竞争诉求，我们认为围绕深港通展开的行为本质就是政策红利。但是基于改革的潜在成本风险和社会收益，在相应的标的选择上，多半是需要结合具体估值、市值等基本面情况进行选择。我们对比了深港两地基础指数的动态市盈率，出于对两市估值利差的平衡，大概率会将深证100作为重点选择对象。我们认为深港通并不是完全假设条件下的资本放开，两地的深港通通道更适用于机构长期价值投资者，无论从资金规模上，还是投资周期上来说，真正对两地估值中枢的平衡需要一段较长的时间，配合其他资本放开的时间节奏来看，相应周期应为年。综合来看，我们认为深港通的预期作用会推动深市中小市值标的的交易频率，存在短期的交易机会。从中长期来看，两地估值中枢的再平衡的过程，就是一个优选个股的过程，两地投资者要相互熟悉投资习惯，进而在动态平衡的前提下，行业稀缺性较高，成长性优越的中小市值标的具有长期布局的价值。