广发证券交易不确定中的确定性哈

公司会根据玻璃价格走势和企业实际运营情况确定是否参与套保及套保比例 广发证券：交易不确定中的确定性 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

我们前期提示可能触发A股二季度调整的三个因素依次兑现我们在《金融供给侧慢牛》中提出二季度A股将迎来“由熊转牛以来的首个震荡调整期”，并提示触发调整的三个因素（政策小修、实体亮相、海外波动）已依次兑现。当前哪些被市场price-in？还有哪些尚处于不确定性？政策小修：信用、货币、监管边际变化大都在调整期计入资产价格4月以来社融小幅下修、货币宽松边际退坡及监管较一季度规范化，基本在调整期计入资产价格。而未来政策的“确定性”则来自于：复杂的全球环境下中国宽信用的方向未变、货币政策多种工具灵活调整未变，“金融供给侧改革”下让市场在资源配置中发挥更大的作用的整体思路未变。

实体亮相：此前判断Q2对经济增长预期先上后下，市场有所体现Q2先后经历“实体超预期—高频数据略有减弱—社融边际减弱”的预期调整，亦已在资产表现中有所体现。“确定性”来自于市场对经济增长预期得到合理的收敛，A股企业盈利下行风险不大但改善弹性较小，趋势介于12年（产能过剩）和16年（实体供给侧改革）之间。“不确定性”来自于国际形势对实体更为复杂的影响，关注减税降费等供给要素优化的效果。

海外波动：人民币汇率、VIX等赔率指标已快速反映较悲观预期与去年6月到8月美国逐步宣布再对2000亿商品征收关税并拟将税率上调至25%市场预期较为悲观的阶段相比，当前VIX指数大幅攀升突破19已超过去年相应情境，美元兑人民币突破6.8接近去年相应情境，上证综指ERP快速回升靠近2002年以来历史均值+1STD水平，美豆价格与去年低点接近。我们预计胜率指标仍将波动，但各赔率指标已反映较悲观预期。

金融供给侧慢牛不变，震荡调整期把握不确定中的确定与历次熊转牛首个调整期相比，当前调整幅度基本满足但时间尚短，预计市场仍随谈判进程“不确定”有所反复。但与去年相比，去杠杆转向稳杠杆、企业盈利由持续下行转为触底企稳，内部经济环境的结构性与体制性优化仍是未来“确定性”，对市场不宜再过度悲观。金融供给侧慢牛不变，金融供给侧改革将使得A股：1）供求关系发生深刻变化；2）没有强刺激的业绩牛；3）没有大水漫灌和杠杆牛。建议利用调整期配置：1）新经济“宽信用”受益且6月科创带起风险偏好的成长科技（计算机、通信、电子）+券商；受益减税降费倾斜进一步落地的先进制造（半导体、工程机械）；2）长线逢低布局中国优势（食品饮料、休闲服务）。主题投资关注上海自贸区（参见5.8《上海自贸区：格局、质变与线索》）、国企改革。

核心假设风险：中美谈判反复，经济下行超预期，人民币大幅贬值。