渤海证券经济渐趋企稳调控强调定力

渤海证券：经济渐趋企稳 调控强调定力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周货币市场利率继续小幅走高，截止4月18日，7日Shibor利率收于2.750%，较上周同期提升9.3bp。

就外围环境而言，褐皮书显示美国经济前瞻总体上变化不大，就业环境仍保持良好并推动工资水平温和提升，此外3月份美国零售环比增长达1.6%，不仅较2月显著回升，且远高于波动中枢，由此看来，尽管美国经济面临下行压力，但其近期走势依旧稳健，密歇根大学消费者现状和预期指数的一升一降也表明了短期和中期预判的这一差异。欧元区方面，虽然其制造业PMI初值有所回升，但仍位于荣枯线之下，区内经济的寒意并非消退，美国经济的相对优势依旧存在。

就国内环境而言，虽然三月份经济数据的超预期改善令市场为之一震，但是在对逆周期调节报以信心的同时，也应客观看待春节导致的错位影响，无论是GDP增速中消费和固定资产形成拉动率的下降，还是金融数据中所体现的中长期贷款的增长缓慢都意味着终端需求的提振并非易事。而且，在宽信用初步见效后，央行货币政策委员会在其一季度例会中却指出“保持战略定力，坚持逆周期调节，进一步加强货币、财政与其他政策之间的协调”，对此我们认为一方面逆周期调节不能停止，要继续为稳增长保驾护航，另一方面，稳中求进的总基调要铭记于心，“进”才是战略诉求，“稳”只是战术手段；在逆周期调节中，货币调控一方面要“保持流动性合理充裕”，另一方面还要“把好货币供给总闸门，不搞‘大水漫灌’”，货币搭台的情况下，只有财政及其他政策的协调推进才能将宽信用落到实处，并降低货币超发所可能引发的副作用。公开市场操作方面，本周央行重启逆回购并不完全续作了到期的MLF，截止本周四共净投放货币1125亿元。

综上所述，欧美经济前瞻不佳为国内逆周期调节提供了宽松的外部环境，同时也为国内稳增长带来了负向影响。一季度净出口对GDP同比增速拉动率的显著提升在未来难以延续，短期仍将依靠财政的力量提振以消费和投资为核心的内部需求，长期则要依赖于改革开放的徐徐推进。央行近期表态印证了我们此前的判断，对于稳增长，财政政策才是主角，我们坚持认为在货币搭台财政唱戏的组合下，无风险利率的下行难以期冀，信用利差的降低才是看点所在。

风险提示：欧美经济下行超预期