广发证券中报数据验证产能周期了吗计划

广发证券：中报数据验证产能周期了吗 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周值得关注的变化有：1、8月中国官方制造业PMI为51.7%，为年内次高点，比上月上升0.3个百分点；2、国内工业品价格跌多涨少，其中全国水泥市场价格环比大幅上涨0.9%；海外大宗价格多数上涨，BDI指数继续回落；3、美国经济数据强劲，8月ADP就业人数变动为23.70，高于预期值18.80和前值17.80；二季度实际GDP年化季环比修正值为3.00%，高于预期值2.70%和前值2.60%；4、本周A股市场活跃度提升，融资融券余额9464.10亿，较上周上升2.04%。

“我们希望能为北京解决一些问题 本周最受市场瞩目的无疑是公布完毕的上市公司中报情况，投资者比较关心两个问题：第一，上游持续涨价，是否会对中下游毛利率产生压力？第二，从财务数据角度来看，新一轮产能周期是否开启？关于第一个问题，我们在《A股中报前瞻系列报告之二：整体业绩不差，上游盈利更佳》中已经提到了涨价因素对盈利能力造成的分化影响，这里着重从中报财务数据出发，验证当前产能周期所处的阶段。

就此问题，我们的基本看法如下：

1、从企业财务行为来看，产能投资行为的决策最终会落实到企业“三张表”的变化上，产能收缩周期进入尾声并开启新一轮产能扩张需要满足的条件——“供给端产能逐渐出清→产能利用率和盈利能力触底回升→资产负债表修复、现金流量表改善”。我们用固定资产投资和在建工程增速衡量产能变化，用固定资产加在建工程周转率代替产能利用率、ROE（TTM）衡量盈利能力。一轮企业持续“去产能”后，会导致固定资产投资和在建工程增速持续萎靡，而供需结构改善后伴随价格上涨和盈利回升，使得企业盈利（ROE）和产能利用率（固定资产加在建工程周转率）底部持续回升，推动利润表持续改善。而在利润表改善的前提下，企业开始“有余力”修复资产负债表，推动杠杆率下降至合意水平，为未来主动加杠杆“留足空间”；同时，现金流量表改善，不断“造血”（经营现金流改善）的同时避免“失血”（投资现金流支出减少）。