中泰证券政策红利迟迟未有实质进展市场以业物业

中泰证券：政策红利迟迟未有实质进展 市场以业绩为王 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点自分层以来，政策红利始终再未有实质性进展落地。我们多次强调，政策场景是引导投资方向的关键要素。我们在新三板市场年度策略《把握优质资产的价值重估机会》中也表示，新三板市场需要进一步系统性的制度设计，在2017年可以预期，但是不同的政策力度和时间场景下，投资策略的重心会有显著不同。对于2017年市场有预期的政策是再分层、交易制度改革（大宗交易、降低投资者门槛等）、公募入市、私募做市等。去年10家私募做市试点名单已出，但截至目前尚无最新进展，监管层年初至今基本未提及。目前呼声较高的大宗交易及集合竞价，多家媒体报道已在测试阶段。5月10日，股转系统监事长邓映翎表示新三板流动性方案已经确定，将择机推出。可以说在监管层面多项改善流动性的工作均在有序开展，甚至部分政策随时可能推出，但是梳理过往，政策在执行层面难以下沉，自分层以来，政策红利并未再有实质性进展落地。那么在此背景下，交易层面市场出现了什么演化？交易分化明显是最大特征：年初以来仅3939家企业有成交，年初至今成交额过亿的企业仅203家，成交额占比58.84%。截至5月12日，新三板市场共计11167家企业，创新层/基础层940/10227家，做市转让/协议转让1574/9593家，年初以来有成交的企业3939家，年初至今成交额过亿的企业仅203家，成交额占比58.84%。

一对儿子Lucas和Quintus的抚养权一度成为关注焦点 市场交易明显集中于创新层。年初至今创新层不足10%的企业成交额占比55.06%，同时，创新层企业内部成交亦分化明显。42%的创新层企业年初至今成交额在500万以下，成交额高于1亿的企业仅131家。

哪些企业具有较高涨幅：年初至今成交额高于500万的做市企业中，九州方园（+990%）、云涛生物（+197.22%、航天检测（+125.75%）、航凯电力（+125.00%）、杰尔斯（+97.15%）、纳克诺尔（+93.73%）、清大天达（+93.42%）、天海流体（+91.20%）、光宝联合（+85.07%）、东方股份（+83.52%）等29家做市企业（剔除做市首日距今不满一个月的企业）涨幅在50%以上，业绩表现均较为强健（除开泰石化、水治理、御食园，均实现收入净利润双增），规模有一定支撑（营业收入均高于5000万）其中，九州方园、清大天达、天海流体、东方股份、佳音王、时光科技、立高科技、泰祥股份PE仍在15倍以下，建议积极关注。

哪些企业股价表现不佳：年初至今成交额高于500万的做市企业中，东方数码（-87.70%）、迈奇化学（-69.79%）、数据堂（-65.92%）、公准股份（-65.00%）、光音络（-64.94%）、爱源股份（-62.67%）、海源达（-61.39%）、力合节能（-60.94%）、凯立德（-59.94%）、光慧科技（-59.86%）等28家做市企业（剔除做市首日距今不满一个月的企业）跌幅40%以上，多数企业业绩表现不佳，甚至出现大幅下滑。

我们认为，流动性困局难解背景下，同时因新三板市场企业供给端较为丰富，一旦企业基本面发生恶化，或不达预期，将很快被市场抛弃，并短期内难以扭转市场预期。我们建议以业绩为王，投资以基本面为根本导向，赚取制度博弈的收益存在较大不确定性。

风险提示：政策进展不达预期、企业财务数据失真、企业高管人员内部管控风险、企业未及时进行信息披露的风险。