东兴证券人民币连续贬值流动性合理充裕源泉

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[摘要]

核心观点：

人民币连续贬值抹平前期涨幅，汇率企稳关键在经济基本面近日人民币汇率双双盘中跌破6.60关口，6月28日人民币兑美元中间价再调贬391个基点报6.5960，创下2017年12月20日以来最低，连续7日调贬，抹平一季度的涨幅回落至去年12月的水平。此轮人民币汇率快速走弱是内外因素共同作用的结果。从外部来说，一是美元指数强势上涨导致人民币走弱，自3月美联储年内首次加息以来，美元指数受力持续上行，且今年一季度美国经济强劲增长，欧洲及新兴国家频现不稳定因素，提振了美元指数。二是中美贸易战引发的市场担忧情绪也使汇率承压，三是中美货币政策的背离使中美利差进一步收窄，人民币资产吸引力减弱。

从内部来说，5月经济数据整体疲软，社融收缩，投资和消费下滑，贬值预期增加。经济基本面仍然是人民币汇率最重要的决定因素，目前政策亟需更快、更有力的调整，以扭转金融条件快速紧缩、增长预期明显走弱的趋势。

央行定向降准对冲下行风险，难解决经济长期问题6月24日，央行宣布决定通过定向降准支持市场化法治化“债转股”和小微企业融资，下调相关银行存准率0.5个百分点。本轮降准将大约释放7000亿资金。央行有关负责人表示，此次定向降准有利于稳步推进结构性去杠杆，有利于加大对小微企业等薄弱环节的支持力度，属于定向调控和精准调控，将继续实施好稳健中性的货币政策。但此番定向降准是“专款专用”，只能在短期缓解小微企业融资难融资贵的问题，不能在根本上增加信用扩张，短期可以提振市场情绪，经济的长期问题仍难解决。

棚改货币化政策收紧加剧行业下行压力近日消息披露国开行对棚改货币化收紧，将棚户区改造贷款审批权收回总行，并将改为实物安置为主。此次收紧受影响首当其冲的是房产商，6月26日地产股不论A股还是港股，集体见绿。同时人民币走弱、行业调控、信用收缩等多方面因素，将对三四线城市销售、房地产开发投资形成压力。

未来的棚改货币化安置面积将见顶回落，棚改货币化安置或无力提振地产投资。收紧棚改货币化和政府房地产调控将使得房地产销售在短期难以回升，降低其他资金增速，流动性收紧，从而导致国内贷款增速大幅下滑。