渤海证券经济业绩筑底后谨慎预期回升时的

渤海证券：经济业绩筑底后 谨慎预期回升时 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

2019年一季度GDP同比增长6.4%，经济开局良好。从三驾马车看，受衰退式顺差走扩影响，净出口对经济贡献由负转正；消费较去年有所回落，但仍是经济增速平稳的主要支撑力量；投资拉动率则回落偏快，主要是受制造业投资拖累。整体来看，稳定总需求政策效果尽显，故而相较于之前对“稳”的强调，近期政策则对“进”略有偏向，面对经济下行压力中的“结构性”“体制性”因素，要有战略定力，以高质量发展的方式稳增长。但值得注意的是，“稳增长”是“地基”，“调结构”是“建筑”，只有确保地基稳固，建筑方可屹立不倒，故而在经济弱复苏之时，积极财政政策仍需持续发力以呵护总需求。

流动性方面，在美国经济前瞻略显黯淡的同时，其国内经济的现状数据则仍保持稳定，前者消除了美联储加息的必要性，而后者则为美联储可能的降息行为提供了更为充足的观察期；相较于此，欧元区经济的前瞻则更显不堪。发达经济体经济增长水平的回落一方面给国内“稳增长”带来了挑战，但另一方面也为国内的政策调控提供了更广阔的运作空间。

面对外围环境变动下挑战和机遇的并存，国内的调控政策也在经济数据的改善后出现了微调，“稳”初见成效后，“进”的诉求有所提升。然而在5月初特朗普突然对华贸易摩擦升级后，央行主动采取定向降准措施，政策正伴随风险的发酵而兼顾“稳”的诉求。展望未来，外部不确定性骤然加大下“稳”的诉求依然强烈，未来货币政策或将在“稳”和“进”中再次寻求平衡。

这从科锐的财报中也可见一斑。晶电今年会进一步发展自己的高端产品 4月A股市场呈“抛物线”走势，拐点确立于“419”中央政治局会议，由此引发市场对下一阶段政策走向的谨慎预期。而5月初，中美经贸谈判再现波折，为处于政策观察窗口期的A股市场再添不确定性因素，短期内市场将进入到由预期所主导的剧烈波动阶段，未来中美经贸谈判的走向以及管理层如何应对，将对预期层面产生重要影响，从而左右市场方向。而在市场不确定性因素短期难以落地的背景下，建议投资者做好仓位控制，待事件逐渐明朗后再做配置。财报方面，A股（非金融）营收有所回落而净利回升，显示需求疲弱下，企业盈利能力有所提升，且主板净利增速由负转正，中小创业板在去年年末大规模计提商誉减计下也有明显改善。此外杜邦分析显示，销售净利率及资产周转率不及去年同期是拖累Q1ROE回落的主要因素。行业配置方面，目前估值业绩匹配度较高的行业为：休闲服务、房地产、建筑材料、建筑装饰、商业贸易、传媒、钢铁、电子、交通运输、生物医药。在主题机会方面，建议关注国改概念。

风险提示：中美经贸谈判进展缓慢，国内经济下行超预期。