财富证券近水不解远渴央行降准的忍耐力到何

财富证券：近水不解远渴 央行降准的忍耐力到何时 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点从今年1月14日至21日，央行为缓解市场流动性，已动用逆回购、国库现金定存、MLF、SLO等工具，共释放18625亿元资金。在当前流动性偏紧的局面下央行为何迟迟不降准？1月19日，央行研究局首席经济学家马骏在接受央视采访时说，如果过度采用降准的措施，可能导致对短期利率过大的下行压力，不利于稳定资本流动和汇率。央行本次安排资金支持有替代降准作用的含义。这不难看出汇率约束，以及担忧资金利率上涨，使得央行对降准更趋于谨慎。而企业集中缴税、节前提现需求、近期商业银行的低备付金率和金融机构杠杆率高等因素，拉大资金缺口，央行集中使用货币工具投放流动性就是为了弥补资金缺口。事实上，短期资金缺口或能补上，但长期资金缺口必须通过降准来弥补。

近期批量使用的货币工具期限多为短期，投放量或能补上资金缺口。目前投放资金18625亿元，加上下周公开市场操估计1月份投放.4万亿。从资金缺口上来看，1月份的资金缺口包括：外汇占款下降约7000亿元；缴税大概3000亿元；26日人民币境外参加行补缴存款准备金约1000亿元；因存款增长而多缴法定准备金约2000亿元；春节的提现等约2万亿。而1月份以来，人民币加速贬值，估计1月份资本外流规模教12月份大，加剧市场流动性缺口。近期连续大规模资金投放，而短期利率仍在上升，表明市场短的资金缺口较大。如果下周公开市场操作加大力度，资金的缺口或能补上。

但是，由外汇占款所导致的长期资金缺口必须由降准来对冲。

2015年末我国外汇储备余额较2014年末下降5127亿美元。1月个人购汇额度刷新后，贬值预期集中释放，加速了资本外流，和人民币贬值。同时外汇占款的下降反映出中美经济周期的反向差异，人民币贬值、资本外流是必然的。

此外，按照惯例，每年的1季度都是银行放贷高峰期，资金需求较大，由于央行暗示不降准对市场流动性预期的影响，加剧资金面的紧张。R007在1月份上行33BP至2.71%。

根据以上分析，我们认为降准的时间点一定在2月或3月初。