广发证券一季度不破的理由物业

广发证券：一季度不破的理由 -24 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

一、本周小结：

本周中观跟踪数据依然较弱，但各类价格跌幅已经趋缓，尤其是水泥价格已显示出企稳迹象，究竟是“旺季不旺”还是“旺季延后”，仍需进一步观察。从我们与投资者的交流反馈来看，今年月的宏观和中观数据低于预期，再叠加近期出现的信用风险、楼盘降价、人民币贬值等事件，使得市场情绪极度悲观，大家担心一季度GDP可能大幅下滑；但另一方面，投资者也开始憧憬在“底线思维”下，政策会很快出现明显放松。因此，就市场趋势来看，主流的预期是“先破后立”。

不要表现出理所当然的样子 虽然大部分人都认为一季度必破7.5%，但是我们结合近期的中观数据跟踪，以及产业结构的变化趋势，对于今年上半年基本面的判断是“不悲不喜，存量经济”——一季度的GDP可能仍将维持在7.5%的水平，二季度既看不到数据的大幅下行，也看不到强势的回升。这样在短期内也无法看到政策的明显放松。原因在于：

（1）工业增加值和GDP、就业的相关度已经下降。月的工业增加值累计增速为8.6%，很多人据此推断一季度GDP会破7%。但是观察以下一组数据可以看以看出——2012年工业增加值的中枢水平约是10%，201 年工业增加值累计增速的中枢水平约是9.5%，工业增加值的中枢水平出现了下移。但是近两年GDP累计增速的波动却始终在7.5%和7.6%之间，城镇登记失业率也并没有上升，反而出现了下降，基本未受到工业增加值中枢下移的影响（见本文顶部图表）。

（2）原因在于服务业在国民经济中的比重已明显提高。近几年中国第三产业在GDP的占比一直在提升，并且在去年四季度首次超越了第二产业。

而从以下数据可以看出，服务业的PMI数据一直高于制造业，且2月已经开始出现回升。如果服务业在今年一季度保持较高的景气，那么国内的GDP增速很可能没有大家想的那么差，再加上服务业对就业的吸纳能力强，就业指标也不会触及政策放松的“底线”。