广发证券中枢下移拐点可期的

5月9日 广发证券：中枢下移 拐点可期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

内容摘要：

一、从A股20年看上市公司盈利的中枢与拐点A股市场成立以来，ROE中枢经历了三个明显不同的阶段——第一阶段（90年代）中枢缓慢下移；第二阶段（年）中枢明显提升；第三阶段（年）中枢基本稳定。在这三个阶段，A股盈利增速的波动中枢也跟随发生变化尽管中枢在不断变化，但ROE和盈利增速的拐点总会每隔 -4年规律性的出现二、长期的结构性因素驱动中枢变化——未来A股盈利中枢或将下移ROE中枢的三阶段，第一阶段由销售利润率驱动，第二阶段由高周转+高杠杆驱动；第三阶段由资产周转率驱动长期来看，资产周转率中枢将下移，而负债率中枢也将下降，导致ROE中枢下移三、短期的周期性因素驱动拐点变化——201 年有望迎来盈利拐点宏观的“量”“价”变化驱动经济周期周而复始，而周期的拐点又会带来上市公司的盈利拐点2012年经济周期“量价齐跌”，201 年在价格下跌的驱动下，最终有望在二季度迎来“量升价跌”的拐点，从而带来盈利拐点四、长期盈利中枢下移的背景下，关注出现根本结构性变化的行业从增量经济到存量经济带来的行业结构性变化：盈利能力较强的行业将从“前端”市场转移到“后端”市场市场集中度变化带来的行业结构性变化：企业“优胜劣汰”使得行业由分散走向集中，关注集中度接近60%的行业五、201 年出现盈利拐点的背景下，关注短期盈利弹性更大的行业2012Q Q1:周期量价齐跌，成本导向型行业受益：白色家电、电力、食品加工，并配置银行和铁路设备防御201 Q2:周期量升价跌，销量导向型的周期品受益：机械、交运设备、化工201 Q ：周期量价齐升，价格导向型周期品受益：煤炭、有色、水泥201 Q4：如果价格反弹过快，则转向配置价格导向型的消费品：白酒、农业、零售