东兴证券信贷适度增长是降准主因持续降准可蹭飞

东兴证券：信贷适度增长是降准主因 持续降准可能性较大 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

11月30日，中国人民银行决定从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

观点：

1．国内信贷投放需要和资本外流压力是本次降准的主要原因在之前的宏观经济年度报告中，我们判断，当以下因素存在时，不排除年内下调准备金率的可能：外汇资金流出加大；企业盈利亏损严重；财政贷款资金和中央银行市场操作无法弥补市场流动性。在11月25日完成尚未公开发布的宏观经济年度报告中，我们预计降准有可能提前至12月进行。本次存款准备金率下调验证了这一判断。超出我们预期的是，我们原来认为12月的最快一次降准是面对中小金融机构。这表明货币政策已明确转向。

我们认为，国内信贷投放需要和资本外流压力是催生本次存款准备金率下调的主要原因。

（1）人民币存贷款同比增速本年度延续下滑趋势。10月份，存贷款同比增速分别降至13.60%和15.80%，较2009年6月的29.02%、34.44%差距较大。存款增幅持续下滑使银行可贷规模扩张存在压力。且我国信贷存在季节性因素，年底和1季度是全年信贷的集中投放期。信贷投资需要使中央银行有下调存款准备金率的动力，以补充银行可贷资金规模。预计本次准备金率下调所能释放的资金约4000亿元。

（2）10月末中国外汇占款余额为25.49万亿元，较9月份减少248.92亿元，这是2007年12月以来外汇占款首次下降。外汇储备规模自月份也出现下降趋势。外围经济低迷导致出口放缓、国内经济下行导致企业盈利空间收缩、人民币升值预期转淡导致投机性资金外流，此三者是导致资本外流压力较大的主要原因。据我们的了解，11月外汇仍有加速流出迹象，不排除外汇占款将继续负增长。中国人民银行副行长胡晓炼此前曾专门撰文指出，上调存款准备金率不是紧缩货币而主要是对冲外汇流入被动投放的新增流动性。因此，资本外流压力是推动本次降准的又一原因。

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存款准备金率方面，由于明年公开市场资金到期规模只有大约7000亿（今年2万亿左右），如果外汇占款持续下降，则存在下调的空间（原来因放贷过快被执行惩罚性准备金后恢复正常水平的，不在此分析之列）。

但是，从我们对金融机构总体超额准备金率的估计来看，如果只是有限度的放松而不是全面放松，降准的空间不到100个点，即降准不超过2次。

3．预计本次货币以及财政政策转向的力度远不及年的全面放松从当前国际油价等大宗商品以及中国PMI来看，本次内外需求的放缓都无法与2008年相比，这决定了货币政策的转向将是有限度的。昨日国家发改委宣布上调销售电价和上电价这一举措也表明决策层当前是在适度微调、释放流动性的同时，进行结构调整，而非政策的全面放松。当然，如同我们年报中的分析，电价以及资源税的推出都会推动通胀压力的上行。与货币政策的适度微调同理，我们认为2012年财政政策将更多的体现为支持和改善民生的消费性投资、通过税改扶持小微企业发展以及降低关税扩大进口，而非庞大基建工程的开工或重启。