游戏法师紧箍咒下资产配置稳中求胜kisi
文章来源：吴江文学网 | 2020-07-18
本轮 变相加息 对经济的影响远小于 去杠杆 的指示性意义，在国内经济平稳和通胀持续走高的基础上，也有利于缓解人民币的贬值压力，预计未来 钱会紧但不会荒 。不过，在 内忧 缓解的背景之下，国际市场却 山雨欲来 ，大类资产配置格局也再度发生转换：黄金 性价比 再度凸显，高杠杆及利率敏感部门的配置意义下降，包括债券、房地产在内的投资意义将回落，权益类资产和大宗商品则存在结构性机会。
钱可能 紧 但不会 荒
猴年的尾声，就在市场普遍预计春节前流动性将保持平稳，并期待着 放水 的时候，却等来了央行的 另类加息 。1月24日，中国人民银行对22家金融机构开展中期借贷便利（MLF）操作共2455亿元，其中6个月1 85亿元、1年期1070亿元，中标利率分别为2.95%、 .1%，较上期上升10个BP。
这种 新颖 的加息步伐并未停止，在春节前上调了MLF利率之后，鸡年首个交易日就再度迎来了逆回购利率和常备借贷便利（SLF）利率双双上调的 大礼包 。2月 日，中国人民银行在公开市场进行了200亿7天、100亿14天和200亿28天期逆回购，中标利率分别为2. 5%2015年新年前一天、2.5%和2.65%，较上期上调10个基点。同时，央行还上调了SLF利率，隔夜品种上调 5个基点至 .1%，7天和1个月品种也双双上调10个基点至 . 5%和 .7%。
不同于以前传统意义上的存贷款利率的加息，由于当前央行基础货币的主要投放渠道是逆回购、SLF、TLF等，因此公开市场利率也就成为了调控基准利率的工具。去年8月以来，央行 锁短放长 的意图就开始显现，而本次 变相加息 还伴随着货币投放的下降。
据国泰君安统计，央行今年春节期间的公开市场投放规模仅 855亿元，较2015年和2016年春节期间的7695亿元和2.5万亿元规模明显缩小。除此以外，央行2月4日、6日和7日连续三日暂停了公开市场操作（OMO）。
对于今年春节前后对于长端MLF利率及短端逆回购和SLF的加息，国泰君安证券认为，利率走廊上下限的全面抬升代表 加息周期 的启动，而且在利率市场化和存贷款定价全面浮动之下，公开市场的 变相加息 已相当于存贷款利率加息。一方面，居民储蓄已进入理财化时代，货币利率走高，带动货基和理财利率上升，变相等于 存款加息 ；另一方面，资金利率上升将带动票据、债券、同业等利率全面上行，同时宏观审慎监管强化将引发广义信用大幅收紧，影子银行全面退潮，融资 量紧价升 将滞后传导至银行贷款重定价利北京市农委产业发展处相关负责亾率上行，变相等于 贷款加息 。
不过，由于当前我国经济依然处于出清及筑底的过程当中，在今年经济工作 稳中求进 的总基调下，货币政策并不具备全面转向的基础。分析人士认为，未来市场中钱可能会紧，但不会 荒 ，因此投资者也无需过于忧虑。
国内 一箭三雕 海外 山雨欲来
由于本次 变相加息 主要作用于货币和债券市场，且加息力度并不大，因此市场人士认为其影响远小于背后的指示性意义。 变相加息 的 疗效 包括 去杠杆 、调通胀和稳汇率，起到了 一箭三雕 的效果。
首先，央行 变相加息 旨在抑制 资产泡沫 ，是调控房地产及金融 去杠杆 的客观需要。2014年底以来，连续的降息降准造就的 宽信用+宽货币 的组合，使得房地产市场和债市都出现了一定的泡沫，同时金融市场高杠杆的痼疾也随之生成。而去年12月信贷规模和社会融资超出市场预期，今年1月预计信贷增速也较高，银行同业杠杆比例和货币市场杠杆也依然处于高位。这一情况并不符合中央经济工作会议 调节好流动性阀门 的政策导向，因而本轮 变相加息 其实也正是对房地产调控、引导货币信贷合理增长和短期杠杆回落释放明确的政策信号。
其次，经济平稳运行和通胀持续走高也为央行 变相加息 提供了必要的 土壤 。1月制造业PMI为51. %，好于预期，且是连续六个月位于荣枯线上方。企业补库存的力度和持续性较好，制造业和民间投资逐渐恢复，经济超预期增长使得稳增长压力明显减小。而CPI继续走高，PPI也 破6 ，创下了2011年9月以来的新高，进一步为货币政策的 腾挪 创造了空间。
最后， 变相加息 也有助于缓解人民币贬值压力。自去年12月美联储进入加息周期之后，人民币贬值压力对货币政策的操作空间构成了极大的约束，而资本外流压力也限制了金融资产的表现。 变相加息 所带来的货币政策市场收紧在缩小中美利差的同时，可以有效缓解资本外流和人民币的贬值压力。
不过，在 内忧 缓解的同时，春节期间暴露出外围市场冲击 山雨欲来 ，其影响资产表现及配置的 权重 也随之提升。一方面，美、日、欧三大央行如预期 按兵不动 ，令短期美元走高的动力衰减；另一方面，美国总统特朗普就职以来，陆续推行了叫停 奥巴马医保 、退出TPP、对7个国家移民入境限制、石油管道建设及美墨边境隔离墙等政策，这也成为今年影响国际市场的重要风险点。
大类资产配置：稳中求胜
在央行 变相加息 和海外市场 风雨欲来 冲击的共同扰动下，当前大类资产配置的格局也随之悄然发生了变化， 稳 中求 胜 也成为最优策略。整体来看，高杠杆及利率敏感部门的配置意义下降，包括债券、房地产在内的投资意义将回落，权益类资产和大宗商品则存在结构性机会，而黄金的 性价比 则再度凸显。
方正证券任泽平表示，高杠杆和利率敏感性部门将受到较大冲击，如债市、房地产、房地产链上的周期性行业、航空等，而对低杠杆和利率中性部门受影响较小，如农业、食品饮料、医药、电力、公路铁路运输等。虽然加息对债市的影响最直接，但对地产市场的影响可能最大。大类资产的排序为黄金-股市中的涨价和改革受益板块-供给出清的商品-债券-房地产链上的周期品-房地产。因此，投资者应稳健投资，不裸泳。
海通证券姜超认为，房贷利率存在大幅上调的风险，叠加对部分城市限购、限贷政策，地产市场的严冬或将到来。商品期货方面，2016年的商品价格上涨，供给收缩只是部分原因，而需求扩张才是主要原因。在利率上升的冲击之下，2017年的商品市场也是高处不胜寒。股市、债市风险则有限。短期看，利率上行对股市也有负面影响，但影响要小于债市。从长期看，央行变相加息其实有助于抑制地产泡沫和通胀风险，资金将有望从地产市场流出，股市有望受益于资金的回流，同时有助于稳定汇率，最终反而对债市有利。
国泰君安指出，债市在经历了长达 年的大牛市后， 熊市 事实上已经到来，信用利差的趋势性走扩在所难免；地产方面，政策调控楼市态度明确，房价上行空间已趋闭合，阶段性顶部缩量盘整是大概率事件；股票方面， 钱紧 、无风险利率趋势性上行叠加外延式并购逻辑证伪，但指数下跌有底线、上行缺催化，市场可能进入 淡化指数、精选个股 时间；商品方面，供给侧改革持续推进叠加短期经济企稳、需求无忧，虽然 资金炒作 的逻辑随着货币趋紧已被破坏，但好在供需关系没有被完全逆转，上游供需改善向下游传导的通道并未关闭，部分品种或维持易涨难跌状态。（王威）
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