东兴证券信贷和表外齐飞鼓励

东兴证券：信贷和表外齐飞 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

其产品、业务流程、盈利模式、投资行为、监管体系的标准化还有很长一段路要走。为什么呢？是因为缺乏标杆企业。未来一两年事件：

央行14日发布数据显示，2017年1月社会融资规模增量3.74万亿元，分别比上月和去年同期多2.1万亿元和2619亿元。其中，1月非金融企业债券净融资减少539亿元，同比少5623亿元，环比少减1509亿。

12月申万行业扣除银行和非银金融，信用债总融资仅2241.2亿，较2016年12月减少457亿；2017年1月发行各类债券1.71万亿，较2016年12月减少6291.4亿。

观点：

1月新增信贷增速飙升但略低于预期和去年历史同期，真正飙升的是社融和表外裸奔：1）2017年1月债券发行继续缩量，短期品种较去年12月略有修复；2）央行严控流动性闸门，广义货币增速平稳；3）信贷新增飙升但略低于预期，也低于2016年同期；4）社会融资规模同样创历史新高，表外再扩张；5）通胀特别是PPI继续走高、飙升的信贷和表外，以及美国加息升温使监管部门去杠杆和表外监管将更加严厉。从申万一级行业2017年1月债券融资看，26个非金融行业中，环比增加行业个数上升，从12月的仅3个行业发行微幅增加上升到10个行业，但行业发行额较2016年12月下降，萎缩457.27亿。其中，交运、公用事业、建筑装饰、商业贸易、休闲服务居下滑前五，采掘、建筑材料、轻工制造、化工、钢铁发行环比增长前五。

金融行业中，银行发行大幅减少10147.83亿，非银金融减少260.97亿。

1.2017年1月债券发行继续缩量，短期品种较去年12月略有修复2016年各类债券发行36.29万亿，环比较2015年增加13.11万亿；其中利率债和金融机构各类债26.76万亿，环比上升11.21万亿，利率债增加以同业存单和地方债为主，同业存单是2015年的两倍多，增速145%，地方债增速为58%，同时受股市低迷调整影响，政权公司融资大幅萎缩，证券公司债和证券公司短期融资券合计减少4920亿；各类信用债及ABS等发行9.53万亿，环比增加1.90万亿，以公司债增加为主，公司债增长168%，中票、短融、PPN、政府支持机构债均有所下降。